【安信新三板】『深度』观摩车联网优质企业如何“开车”?顺带挖掘

产业链全行业视角，

挖掘优质新三板车联网标的

摘要

■商业模式丰富，找寻适合企业发展之路：

通过相关优质公司的良好的商业模式的学习和研究，可以挖掘出不同性质的企业的不同的盈利模式。

（1）飞驰镁物：智能汽车即服务，绑定高端车厂看重前装市场，专注于To B的车联网整体战略平台架构组合；

（2）英泰斯特：数据服务起家，转型布局新能源汽车前装T-BOX业务；

（3）钛马信息：用户为王，后装市场依然蛋糕够大，公司不仅仅为客户提供解决方案，还成为客户的战略合作伙伴；

（4）九五智驾：呼叫中心起家，向车联网行业解决方案供应商进军，从以前的TSP服务获取“人”的数据（包括用户需求、出行特点等）转变为“人+车”数据；

（5）好好开车：从UBI入手深耕ABI，ADAS+UBI模式进一步降低成本，为驾驶用户实现个性化的保费，成为真正应用级的UBI。

■行业发展砥砺前行，挖掘优质新三板公司：

根据我们对53家公司的梳理，建议投资者关注以下6家纯正的车联网公司：

（1）雷腾软件（430356.OC）：“车联网”和“新能源汽车”双剑合璧，未来高速发展可期；

（2）福信富通（835213.OC）：构建人车云互联生态圈；

（3）赛格导航（832770.OC）：车联网及汽车智能化领域领先的国家级高新技术企业；

（4）凯越电子（839952.OC）：是汽车导航影音技术进步的主要推动者；

（5）中航讯（430109.OC）：首批专注从事智能公交行业的高新技术企业之一；

（6）蓝斯股份（430491.OC）：智慧交通整体解决方案提供商与服务商。

■风险提示：车联网发展不达预期、相关政策落地不达预期。

目录

３

商业模式丰富，

找寻适合企业发展之路

3.1.

飞驰镁物：智能汽车即服务，绑定高端车厂看重前装市场

3.1.1. 从飞驰镁物产品看其商业模式

飞驰镁物是一家致力于提供“互联网+”时代下智能汽车联网服务和共享服务的企业。飞驰镁物对车联网平台服务有着不同的理解，推动企业从传统的TSP到DMSP（Digital & Mobility Service Provider）的战略转变，更专注于To B的车联网整体战略平台架构组合，这与目前国内直接将APP搬上车机端的所谓车联网服务有很大区别。

核心团队：创始人王强在2006年就开始专注于汽车行业，他操作了安吉星OnStar的中国项目落地，在加入微软后，王强参与了观致逸云的设计与研发，他还曾任职甲骨文公司（Oracle）和太阳计算机公司（SunMicrosystems），先后担任汽车行业解决方案负责人和大中华区首席架构师，先后主导并成功实施了汽车、电信、能源和制造行业客户的多个咨询和实施项目。此外公司的很多骨干，分别有着微软、IBM等互联网公司、宝马等汽车制造商和埃森哲等咨询公司的就业背景，这些骨干凭借自己的人脉和资源促进了与微软、百度、甲骨文、IBM等等公司的合作，这对于绑定高端车厂有很大的推动作用。

公司目前主要服务包括车联网运营平台、汽车共享、汽车大数据、车联网运营服务、车联网安全、内容聚合服务、电动汽车监控平台、汽车电商平台等。公司的核心产品涵盖了车联网平台、汽车情商平台、车联网运营平台、车载人机交互平台和车载远程监控终端等不同细分领域，分别推出了ClOUDMove、DREAMove、JOYMove、CYBERMove和ConnectedEngine等产品。飞驰镁物是一个集感知层、服务层和应用层性质为一体的高科技企业。公司凭借良好的渠道资源、新颖的商业模式以及合理的发展战略获得很多车联网产业链上下游公司的认可，与中国联通、微软Azure、百度、IBM等公司建立了稳定合作关系。

3.1.2.为何从前装市场切入

3.2.1.1.摆脱痛点+新形式下的发展需求

国内的车联网属于整车厂主导模式，从车联网前装渗透率很低的情况来看，很多TSP企业目前还没有找到成熟的商业运营模式，如何能够收回成本并盈利。

汽车制造商普遍提供2-3年的免费服务，依靠出售车载终端回收部分成本；通信运营商通过收取车内上网费用盈利；第三方服务提供商通过收取单次使用费用盈利。这些业务模式都比较单一，无法为用户带来后续附加价值，导致用户粘性不高，续约率低。面对这一困境，TSP厂商迫切需要找到有效的商业模式，推动产业变革。

随着数字服务、移动出行服务这样的全新课题的出现，整车厂对车联网服务提供商提出了更高的要求，但是整车厂很难给出明确的需求清单来让车联网服务提供商去实现，他们更需要借助强大的、具有创新基因的外脑，帮助他们先明确需求，下一步才是整合和协调各方面的资源，将整车厂的需求变现。这正是DMSP企业所擅长的。与传统TSP相比，DMSP更多聚焦在基于数据的服务和移动出行服务上，在传统TSP无法让整车厂得到满足的情形下，DMSP出现在了整车厂面前，带着全新思维和创新活力。

飞驰镁物正是把握住当下的新形式，为了打破行业发展的僵局，定位“第三代智能汽车联网服务”提供商，即DMSP厂商。在第二代的基础上将物联网与移动互联网结合，依靠云计算，大数据等技术的支持，实现以汽车作为信息节点，与车、路、人、组织以及一切的其他网络节点互联，提供个性化、社区化的极致人机交互体验。目前公司逐步发展为集感知层、服务层和应用层企业身份为一体的高科技企业。飞驰镁的企业目标与整车厂的要求十分契合，容易得到整车厂商的青睐。在整车上主导的车联网市场下，具有很大的竞争优势，所以从前装市场切入车联网市场是个十分正确的决定。

3.1.2.2.飞驰镁物的核心理念-智能汽车即服务

飞驰镁物核心理念是“智能汽车即服务”(Smartx Vehicleasa Service)。“智能汽车即服务”面向车和人两个对象。对车来讲，相当于给车装载了远程大脑从而实现其智能化，这是“智能即服务”；对人来讲，把车的属性上升到一种位移公共服务，为人提供一种随时随地使用的出行服务，这就是“汽车即服务”。

车联网终端产品的终极就是“整车”，终极目标是为了实现整车的智能、无人驾驶。为了实现这一目标，就必须让整车学会“思考”，其核心是“软件和云”。为了实现这一目标，必须整车厂家的配合，而占领前装市场，建立与整车厂稳定的合作关系，可以更大的扩大智能产品和服务的渗透率，促进整车智能的早日到来。

3.2.

英泰斯特：数据服务起家，转型布局新能源汽车前装T-BOX业务

3.2.1T-BOX-前装业务的龙头

英泰斯特是一家专业从事于数据服务的高科技企业，公司定位于高准确度的数据采集产品及专业数据采集、分析、管理软件，同时为大规模车辆信息化系统建设以及集成测试提供完整的解决方案。英泰斯特主要业务包括测试与信息化业务、新能源信息化业务、T-BOX前装业务。其中公司针对乘、商用车的特性，分别对其监控系统前装T-BOX的样件功能开发；同时，公司加强车联网基础数据平台及部分应用系统建设，前装T-BOX信息化系统可由inCOM基础数据平台、T-BOX车载终端、智能手机APP，网络端用户服务网等构成，并可扩展多媒体车机、CallCenter、地图服务等组成部分，逐渐建立完整的Telematics系统。

公司从汽车测试及数据服务业务出身，在数据监测方面具有成熟的技术方案和较为成功的案例，以此来延伸到新能源汽车信息化监控市场，借此机会布局新能源汽车前装T-BOX业务，此举成功获得了新能源汽车前装市场的高市占率。

3.2.2. 技术积累-英泰斯特成功的关键

公司持续投入T-BOX等产品的研发，并推动T-BOX硬件产品向平台化发展。对不同客户的硬件需求进行了提炼，开发了基于协议文件可配置的独有技术。面对不同客户时，竞争对手可能需要十几天甚至几十天进行新车匹配，而英泰斯特往往只需要几十分钟就可以完成。而英泰斯特能完成这样的成就，是与公司多年来的技术积累密不可分的。

公司设立之初就深耕远程监控市场，其测试与信息化业务是帮助主机厂在开发试验阶段建立车辆道路试验信息化系统，主要客户有30-40家，基本涵盖了国内主流主机厂；随着科技的发展，在新的背景下，公司开展了新能源信息化业务，即开发的新能源车辆远程监控系统，满足新能源车辆发展过程中安全性及信息化的需要，公司为整车厂家研发部门提供数据积累，为售后服务部门提供故障及安全预警等相关数据服务。

多年来，公司积累了多方面的核心技术。

（1）在汽车总线方面：拥有故障诊断、CCP、XCP、UDS等专业人才和技术积累，其中自主研发的总线编辑器在行业内处于领先地位，基于DBC文件配置的总线通信协议快速匹配技术成为了市场竞争的独特优势；

（2）在数据处理和分析方面：具有inVIEW工况数据分析软件、DataVIEW大数据分析软件产品，将云计算和大数据技术与汽车行业应用相结合，得到了客户普遍认可；

（3）在IT技术方面：采用先进的技术解决大容量通信并发和系统性能问题，具体包括消息总线、分布式大数据存储等技术已经在产品中成功应用；

（4）在汽车应用方面：率先开发了成熟的ECU远程更新系统、远程控制应用、手机APP等应用，更好的提升车联网系统的价值；

（5）在智能交通领域：英泰斯特已经成功开发了V2X的原理样机，为将来投入到智能交通市场打下了坚实基础。

3.3.

钛马信息：用户为王，后装市场依然蛋糕够大

3.3.1.创新的商业模式-互联共赢

钛马信息网络技术有限公司成立于2010年，是中国车联网行业的领先企业。长久以来一直专注于研发车联网云平台，立志于解决行业面临的实时性能差、大数据不全、封闭不开放等问题。公司分为前装事业部、后装事业部、新能源事业部。分别面向整车厂家、4S店、汽车后市场、新能源企业、互联网公司提供车联网软件解决方案，依靠自身车联网平台与终端产品之间的合作，构建共赢关系。

公司不仅仅为客户提供解决方案，还成为客户的战略合作伙伴，为他们投入先进的平台级产品和平台的运营服务，这样一来可以绑定客户，维持和扩大业务的规模，二来可以帮助合作伙伴解决互联网基因不足的问题，省去他们的运营服务的拓建和维护成本。值得注意的是，客户投入业务资源和业务推广费用，钛马前期投入技术和服务，凭借较长的合作周期，钛马后期与分享客户收益，实现双赢，这种创新模式可以规避市场无序竞争，维护自己的市场地位。

3.3.2.移动互联网+互联网：免费APP获得用户青睐

尽管钛马是中国少有的进入汽车前装、后装、新能源三大市场的车联网企业，但钛马是从后装市场进入车联网市场。针对后装市场的典型APP-“钛马星”具有强大的后台服务功能且可以提供给合作伙伴免费使用。“钛马星”能够连接车机导航、智能后视镜、行车记录仪（包括隐藏式记录仪、有屏行车记录仪）三种终端，让车载终端变得更加智能化，使得即使没有通讯功能的车载产品，也能增加互联网功能，增强产品的车联网体验。并且针对这三种车载终端，“钛马星”也分别提供了不同的功能。

用户安装“钛马星”APP之后，通过开设手机热点，与智能车载终端互联，这样车主可以获得更多的功能和智能化的交互体验，同时用户使用移动互联网的资费，省去附加的高昂的终端流量费，以及续费终端服务会员的会员费。比如在不增加任何软硬件成本的情况下，“钛马星”将小系统的行车记录仪变成可分享的智能化行车记录仪。实现手机端在线实时预览、一键抓拍、在线查看记录仪视频/照片列表，并分享到各大社交平台等互联功能，而这些功能往往是终端制造商没有开发或者不方便集成与车机的功能。

“钛马星”的实时预览行车记录仪视频的延迟性最优可达到300ms（毫秒）以内，性能优越，并且兼容目前市面上主流的400多款不同型号的手机，适配性广，这样以用户为中心，追求极致体验的产品，既获得了用户青睐，打开了销路，形成了规模，也为传统的行车记录仪增加了功能卖点，激活了传统行车记录仪的市场，盘活相关的产业链，推动产业链的变革。

3.4.

九五智驾：呼叫中心起家，向车联网行业解决方案供应商进军

3.4.1前装市场的龙头-强大的解决方案供应商和服务运营商

起家与发展：九五智驾2007年成立，由呼叫中心服务起家，具备同时处理来自企业、顾客的大量的电话的能力，可将来电自动分配给具备相应技能的人员处理，并能记录和储存所有来话信息。九五智驾在传统PBX+CTI的研发经验基础上，自主研发了具有通用坐席系统架构的YCCC呼叫中心坐席业务系统，并对该系统持续进行改进，自主研发的短信ACD数据排队机、短信快速处理平台，保障了呼叫中心常年的快速、高效、稳定运行。九五智驾把呼叫中心单独成立了一家公司，叫作“智驾互联”，专门做车联网呼叫服务的业务。

转型定位：公司定位为车联网行业解决方案供应商和服务运营商，以“平台+联接+数据+应用”的模式规划并建设智驾生态系统，智驾生态系统包括智驾车联网和智驾服务圈两大部分。前者基于以云计算和大数据为技术构架的车联网平台，将“人、车、路、网、商”有机结合，后者是对出行服务如导航、救援、维修、保险、信息娱乐等服务资源的整合，形成面向车厂、配套厂商等渠道客户销售的定制化车联网服务，构成公司主要收入来源，服务客户包括丰田、本田、奔驰、福特、现代等众多前装国际品牌、合资品牌及国内自主品牌用户。目前服务用户已超过160万，未来年均用户增长将接近100万，且大部分车主客户均为高净值用户，具有丰富的商业潜力。

截至2016年底，公司前装业务稳步发展，继续保持车联网前装市场业务的领先地位，市场占有率第一（数据来源：公司年报）；在后装市场方面，公司取得了一定的市场进展，但这部分的业务尚属于市场的培植期，公司将原有的后装业务剥离，2017年公司主营业务将继续以前装市场业务为主，大力开展车联网服务运营及技术解决方案的市场拓展，重点加强智驾车联网解决方案Y-CONNECT的研发与推广，整合并优化车联网运营服务，寻求新的商业模式与利润增长点，实现在主营收入及利润的持续增长与突破。

3.4.2.重点加固，横向延展

随着互联网的发展，车联网行业前景大好，专注于提供前装车联网服务尤其是呼叫服务的九五智驾决定转型——除优化原有的呼叫中心服务外，又新添了“车联网解决方案提供商”这重身份，这样的转型其实是重点加固并横向延展的发展思路。

九五智驾十余年来深耕与呼叫中心业务，有了深厚的技术积累，可以为公司转型提供很多共性技术以及开发经验；同时公司拥有众多的合作伙伴，这些合作伙伴很多事国际知名厂商供应链，产品续约率达50%以上，与九五智驾有稳定的合作关系。九五智驾以呼叫中心业务为基础，切入车联网市场之后，凭借这些“先天优势”，以及强大的研发投入，九五智驾研发出Y-connect等体系产品，为整车厂和配套厂商定制化解决方案。九五智驾已经推出了Y-Carplus，Y-Carlink，Y-EV云平台，i智驾等等车载应用系统产品，为合作伙伴解决了“内嵌+互联”的难题。九五智驾的车联网解决方案已相继被北汽新能源、本田技术研究所、北汽越野车所采用。

九五智驾的目标在于将所有业务方面加强与车的耦合，从以前的TSP服务获取“人”的数据（包括用户需求、出行特点等）转变为“人+车”数据，使车和人的关系会更为紧密。

3.5.

好好开车：从UBI入手深耕ABI，ADAS+UBI模式进一步降低成本

3.5.1.UBI–利用大数据降本的重要方式

UBI车险（Usage based insurance），是按照驾驶行为定价的一种保险产品。由于驾驶地点、驾驶习惯、驾驶里程的不同，实际出险与赔付的概率都存在着巨大的差异，UBI即根据车载设备记录的车主驾驶数据通过合理的定价模型实现差异化定价。

传统车险业务面临严重信息不对称，整体盈利能力弱，小公司面临亏损困局。根据2015年度保险企业经营信息，在经营车险业务的48家非上市险企中，有44家保险公司发生了不同程度的亏损，占比超过90%，且车险承保合计亏损金额达到54亿元。亏损的直接原因是综合成本率居高不下。传统车险由于机制不完善，定价环节不够科学合理，也不能实现差异化定价；由于无法掌握实时信息，无法对用户实时监督；车险企业更加无法对风险及时干预，而一旦出现事故，会产生巨大的理赔成本。

为了减少亏损，实现盈利，各保险公司的创新意识受到激发，更注重风险识别和定价技术。基于大数据分析的保险产品和风控模型逐渐成为财险公司在车险业务上的核心竞争力。UBI将会是首选的创新型产品。通过UBI产品的推出，保险公司拥有商业车险费率拟定自主权，根据消费者驾驶行为、违规记录、车辆零配件价格、维修成本等一系列因子实现差异化定价和实时监督，有效降低定价和监督环节的成本。

3.5.2.ADAS+UBI-进一步降低成本的创新业务模式

好好开车是国内新兴的汽车智能安全研发商，专注于安全车联网与汽车大数据云平台系统的开发。目前公司研发的ADAS车载终端—“那狗”，拥有智能驾驶安全系统、自动碰撞报警救援系统、一体化无线网关、视频记录及云计算五大核心技术，其用户覆盖全国。公司坚持原创技术研发，力推基于ADAS的UBI产险新模式，通过这种双轮驱动的模式，推动无人驾驶第一阶段产业化，被《21世纪经济报道》等媒体称为“国内最大基于ADAS的UBI汽车大数据公司”。

普通UBI产品基于底层，因为没有车联网，保险公司只能在每个固定时间节点去记录行驶记录来计算保费，效率过于低下且数据信息过少；车联网UBI的出现，帮助了保险公司更好的关注用户驾驶行为，促进了保险公司差异化定价，降低风险。ADAS介入UBI，为UBI提供了车险的新模式，因为保险公司不仅仅是关注用户的驾驶行为，更有通过管理用户驾驶行为提升用户驾驶习惯，通过管理用户降低事故率，进而降低车险成本的需求，而ADAS+UBI(ABI)恰好满足了这种需求，有效的降低了风控和理赔成本。

UBI模式的车险核心逻辑：通过车载设备收集车主驾驶行为和习惯数据后，保险公司基于海量驾驶数据能够对车主在驾车过程中的风险做出更为精确的度量，从而对每位车主的车险费率进行更合理的定价。而ABI是将ADAS与UBI模式相结合，要点在于通过ADAS的介入降低事故率，从而为保险获得更大的盈利空间，同时也给消费者带来更大的保费下降空间。ADAS是实现无人驾驶的近阶段目标，目前技术已经成熟，是最先有望大范围实现商用的自动驾驶技术，ADAS与UBI的结合十分具有看点。

3.5.3.精准针对痛点，实现三方共赢

目前国内保险公司推广UBI车险模式主要存在两个瓶颈，一是难以形成精准的UBI车险定价模型，对国内UBI车险保费的控制把握程度低；二是采用UBI车险模式之后，难以对车主可能发生的风险事故进行识别控制。也就是说保险公司想做到既在推出UBI车险模式后，面对客户进行UBI定价推出较低的保费以吸引消费者扩大市场份额的同时，又要做到尽量避免车主发生事故事件以赔付高额保费。

而ADAS与UBI的结合可以很好地解决这两点瓶颈：

（1）一般的UBI模式通过OBI收集数据，只能收集到车主的驾驶行为数据，但无法收集到相关车身周围环境数据，例如驾驶员是在什么路况下刹车；而ADAS与OBI的结合则能很好地解决这一问题，如ADAS摄像头传感器能收集到车身周围环境数据，例如驾驶员是在前方突然出现障碍物的情况下才踩下急刹车，为UBI的定价模型提供了精准的判断数据。

（2）ADAS属于汽车辅助安全系统，能够实现车道偏离预警、碰撞预警、自适应巡航等等功能，为驾驶员减少事故发生率提供了坚实的基础，这样则解决了保险公司希望对驾驶员降低赔付率的瓶颈。好好开车提出了全新的ADAS+UBI模式，利用“那狗”ADAS的主动预警功能，降低事故率、减少单次事故损失金额，为保险公司降低赔付成本，且通过基于ADAS的UBI模型，为驾驶用户实现个性化的保费，成为真正应用级的UBI。

4

新三板车联网行业质量跟踪：

研发投入加大，未来盈利可期

4.1.

新三板车联网行业质量综述

根据53家车联网板块公司公布的2016年报。我们统计的结果显示，17家净利润同比增长，包括9家净利润增速超过100%。下面从盈利能力方面、ROE水平以及公司现金流状况三方面进行具体分析。

营收持续增长、净利润增速小幅下滑：在盈利能力方面，2016年新三板车联网行业增速有所下滑，实现营业收入增速4.46%，较2015年下降了12.92pct；净利润增速下降33.01%，达到了-91.31%，主要原因是市场竞争较为激烈以及在市场培育期公司的各项费用的加大。

毛利率增长稳健、三费支出略升：在ROE水平方面，2015、2016年车联网行业ROE水平均有下降，销售净利率也略微下降。其中毛利率水平略有增加，公司加大三费投入，整体盈利水平受到一些影响。主要是行业形势严峻，整体净利润增速受限不达预期，整体行业公司想要强做大业务规模的战略前提下，通过增加销售费用以及市场份额来巩固公司市场地位和竞争力。

在现金流量指标方面，经营净现金流增速下滑，主要系车联网行业的运营模式特色，其应收账期长于应付账期，形成的营运资金垫支，投资净现金流和筹资净现金流大幅下降。

4.1.1. 营收平均水平提升至0.93亿元，净利润平均水平下降至15.85万元

2014年-2016年期间新三板车联网行业营业收入平均数稳步上升，由0.76亿元升高至0.93亿元，中位数代表行业大体发展水平，由0.41亿元升高至0.53亿元。净利润较2015年相比，平均数由437.2万元下降至15.85万元，中位数由2015年的162.68万元下降到18.97万元，下降幅度较大。

4.1.2.营收增长稳健，净利润增速放缓

在盈利能力方面，2016年新三板车联网行业增速有所下降，实现营业收入增速4.46%，较2015年提升13pct；净利润增速-91.31%，较2015年下降33pct。

2016年度利润总体上呈正态分布。2016年度净利润集中在-2000至3500万元之间，占新三板车联网行业94.3%。其中，净利润为正的企业占全行业62.26%。此外，0-500万净利润、1000-1500万净利润和3000-3500万净利润分布明显高于两侧，或有“卡位”的迹象存在。与此同时，另外一个有趣的现象是，在净利润端0-500左端，利润越少的公司数目越少，而在0-500的右端，净利润与公司数目成不规则关系。

4.1.3. 车联网分层细化：创新层领先，营收稳健净利润略降

在新三板车联网行业中，2016年披露年报的创新层有4家，基础层有49家。整体来看，2014年-2016年期间新三板车联网行业创新层和基础城营业收入平均数都稳步上升。其中，创新层的营收明显高于基础层企业。创新层公司净利润在2014-2015年大幅度领先基础层公司，但是净利润逐年下降，在2016年净利润为负值，少于基础层公司净利润。

无论是创新层、基础层还是整体，营业收入增速都明显下降，其中创新层公司在2016年低于基础层，在2015年高于基础层；创新层净利润增速大幅下降，行业净利润也呈下降趋势，基础层有所上涨。

在盈利指标方面，销售净利率创新层在2015年远超基础层和行业整体，在2016年明显低于两者，ROE处于同样的变化趋势。

4.1.4.车联网转让方式细化：协议转让营收增速遥遥领先、盈利能力回升

按照转让方式分类，协议板块和做市板块公司表现也不尽相同。其中共有12家做市转让公司，41家协议转让公司，协议转让公司占据市场的大部分。从整体来看，车联网行业收入增速下降，净利润增速下滑，协议转让公司尽管在2016年营收增速呈下降趋势，但是仍然由于做市公司，高于整体水平；2016年收入增速不抵去年，由25.96%下降至11.49%，净利率增速明显低于其他公司。ROE方面，车联网行业平稳下降，协议公司高于做市。销售净利率方面，行业下行，协议转让公司略有上升，高于做市转让公司。

整体来看，做市公司盈利能力不如协议公司，我们认为主要原因是，优质公司参与做市的意愿不强，做市商难以拿到好票；另一方面，做市商拿票策略偏大偏稳，也容易错失高增长的优质公司。

整体上看，2016年新三板车联网行业营收增速放缓，盈利继续。净利润增速下降迅速，且在2016年达到了负值，在盈利质量方面大幅下降，归结于整体行业的增速放缓和行业竞争激烈的大变革。然而在研发力度、销售投入中有亮眼的表现，表明各家公司都在尽全力开拓市场和完善自身业务能力。

4.2.

板块动态：脚踏实地，发展需要耐心

根据新三板车联网公司的主营业务情况以及相关方向，我们将新三板车联网行业分为感知层、平台层、应用层三大板块。

4.2.1.板块总体：整体增长稳健，应用层表现亮眼

纵观新三板车联网行业2016年各板块表现，应用层、感知层和平台层的营收增速相较去年都有所下降。但感知层、应用层的净利润增速相较2015年是增长显著，其中感知层增长显著，净利润增速达到33.65%，应用层净利润增速由负转正；平台层则下降明显。整体来看，2016年感知层和应用层的净利润增速均优于行业整体水平。

总体来说，车联网行业毛利率变动不大，其中平台层为最高毛利率，2016年到达38.3%，除了平台层有所下降外，其他子行业都有所上升。

2016年行业总体研发费用与营业收入比率增加2.67pct，财务费率为0.52%，增加0.02pct，管理费率为24.16%，增多1.60pct，销售费用率为7.83%，较2015年增加了0.98个pct。

我们用应收账款周转率观测车联网板块的收入质量，板块总体从9.66下降至8.31，略有下滑。

4.2.2. 感知层：营收持续增长，盈利能力小幅回升

感知层的营收逐年提高，但是净利润逐年下降，2016年净利润下降幅度有所放缓。根据数据统计，6家公司2016年度共实现营业收入2.79亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润-0.1875亿元，同比增长33.65%，盈利能力有所回升。

行业毛利率增长稳健，2016年毛利率达到了36.03%，销售净利率2016年为0.07%。感知层板块期间费用率也比较平稳，其中，管理费用率较高，维持在25%水平上下波动，销售费用率在15%以下。

4.2.3.平台层：营收增长稳健，研发投入有望改善盈利能力

2016年产生正向的营收增速，但是盈利能力减弱，主要原因是投入了研发，待产品开发推广，发展态势或将转好。

相比2015年，2016年净利润增速下降明显，在2016年达到了负值。行业毛利率和净利率都出现下降趋势，但是下降幅度不大。毛利率自2014到2016年共下降了5%左右，销售净利率下降13%左右。销售和管理费用率逐年提升，财务费用率基本维持平稳。

4.2.4.应用层：营收增长持续，净利润增速迎来拐点

应用层板块营业收入逐年增长，2016年达到了33.6亿元，增速较于2015年下降了11.58%，净利润2015年大幅下降，下降率达到了58.23%，2016年略微增加，增速为1.9%。

行业毛利率呈现上涨趋势，2016年板块整体毛利率为29.24%，相比2015年上升2.86个百分点。净利率相对稳定略有下降。费用方面，2016年管理费用率增长，其他基本不变。

2016年应用层板块上市公司整体经营状况一般。2016年板块整体应收账款增长明显，应收账款周转率有所下降。

4.3.

对标主板：优势与不足并存

用新三板车联网的三个分类和A股进行对标，我们发现原来新三板车联网行业和主板相比各有特色，下面将从盈利、费用和偿债能力进行分析。

2016年，总体来看新三板车联网行业营业收入增速和净利润增速劣于A股，分别为4.46%和-91.31%。A股平台层营收收入增速远超新三板，应用层面新三板营收增速略逊于A股，感知层略优于A股；新三板整体净利润增速低于A股，其他子版块同样是A股优于新三板。

2016年新三板车联网行业感知层、平台层和应用层毛利率分别为36.03%、38.20%、29.24%、整体为31.95%，净利率增速方面，新三板车联网净利率整体为-91.31%，总体远低于A股。

分项来看，新三板行业三个层次销售费用率均高于A股，分别高出10.07，7.78，1.83pct，总体销售费用率高出3.78pct；管理费用率整体分别高出A股16.95，21.55，11.73pct，总体也高出14.65pct；新三板行业整体财务费用低出A股0.5pct，感知层最低，低于A股1.43pct，平台层其次，应用层与A股差距最小；三费费用率也呈现了新三板高于A股的态势。

新三板车联网行业2016年流动比率为2.86，高于A股车联网板块2.07，速动比率2016年为2.60，高于A股车联网板块0.66，资产负债率为39.51%，低于A股16.28pct。整体来看，2016年新三板车联网行业短期偿债能力较强，远好于A股车联网行业整体情况。

5

新三板重点关注车联网企业一览

5.1.

雷腾软件（430356.OC）：“车联网”和“新能源汽车”双剑合璧

上海雷腾软件有限公司正式成立于2010年，专业从事智能车联信息管理服务平台，以及高效出行信息增值服务与应用的研发，销售和服务运营。2013年，雷腾软件在新三板挂牌，2015年9 进行做市转让，2016年6月成为首批进入创新层的挂牌公司。

公司及其控股子公司的主营业务为为两大板块：（1）车联网业务服务板块，

（2）绿色智能用车出行业务板块。前者主要为整车厂及零部件供应商提供配套软硬件和服务平台；后者的飞路快车品牌主要服务于酒店及商旅客户，提供定制化的智能先进的移动端应用与后台业务管理系统，飞路园区与企业定制板块为智能园区与企业提供定制化、共享化的新能源租用车服务整体解决方案，飞路巴士品牌为企业定制班车，实现智能调度与监控。

公司的品牌“飞路快车”和“飞路巴士”分别赢得了星级酒店、商旅高端人群和一流园区和企业的认可肯定，积累了良好的用户口碑；同时，公司具有领先的车联网业务技术，拥有车联网相关的发明专利10项、实用专利4项和14项软件著作权，产品范围覆盖软件算法设计、基件的软件驱动或中间件研发、车端到云端的通讯协议制定、云端系统软件设计及开发等全范围，整合了车联网产业链上下游战略合作伙伴资源，与国内排名前三整车厂及国内排名前列Tier1配件供应商的深度业务合作。

公司自2010年成立以来，紧跟汽车与交通行业“互联网+新能源”的快速发展趋势，业务定位为面向“车联网应用服务”和“绿色智能用车出行”领域的行业定制化解决方案供应商，平台开发商及服务运营商。

公司的合作伙伴众多，客户主要是以下四个方面：

1）车企与配套：上汽通用，上汽乘用车，比亚迪，德尔福，中国联通等；

2）新能源车：腾势，申沃，联桩，科陆电子等；

3）商旅出行：DELTA，上海香格里拉酒店，加拿大航空等等；

4）园区和企业：携程旅行网，博士公司，创星园，佳通轮胎等等。公司2016年营业收入1.33亿元，同比增长12.99%，归母净利润3029万元，同比增长26.12%，主要是纯软件类产品版本升级以及新开发产品进入销售阶，刺激了软件类销售收入的增长；租赁及平台服务类产品，由于上一年度基础设施与平台投入的积累，帮助拓展服务覆盖区域以及B端客户，故租赁及平台服务类产品收入增长较快。

5.2.

福信富通（835213.OC）：构建人车云互联生态圈

福信富通网络科技股份有限公司成立于2010年9月，致力于智能交通、车联网、大数据挖掘、北斗技术应用等相关产品的研发及应用，是一家集研发、销售、服务和运营于一体的高科技企业。公司于2015年在新三板挂牌，公司产品主要是智能车载终端、北斗模块以及车控宝。其中车控宝是面向全产业链的车联网服务平台：基于车控宝的数据开放平台和主要面向整车厂和行业经销商，开发的手机APP、微信应用则面向的是车主、用户，同时基于车控宝的吉吉爱车服务平台面向商户，因此车控宝具备了完整的车联网解决方案落地的能力。

公司经过五年时间的积累，凭借在地理信息系统、移动互联网、物联网、大数据挖掘和云计算等领域的核心技术，成为国家卫星导航仿真与测试实验室战略合作伙伴；百度、高德动态交通信息合作伙伴；中国移动、中国电信、中国联通、东南车厂车联网战略合作伙伴；也是数字福建车联网产业技术创新战略联盟发起核心企业；数字福建十大项目承建方之一，具备较大的技术壁垒和渠道壁垒。

公司致力于为客户提供物联网整体解决方案及配套软硬件，集研发、生产、销售、服务运营为一体，主要产品包括智能车载终端产品及整体解决方案、车联网大数据开放平台及其他智能交通领域软件平台等，应用范围涵盖车联网领域、智能交通监管等领域，产品面向汽车电子产品公司、通信运营商、信息服务公司以及与交通相关的企事业单位等。公司在产业链覆盖方面，从车联网智能终端的硬件设计、嵌入式软件的开发的研发、到车机端APP/手机端APP/微信端的研发，利用服务平台为用户提供洗车、保养和维修等多种汽车后服务市场服务，为车联网智能终端硬件产品带来更多的创新功能和可持续的增值服务运营能力，使得公司的“人•车•云”互联生态圈逐步实现业务闭合。

公司的合作伙伴众多，客户主要是以下四个方面：

1）车企与经销商：东南汽车、吉诺集团等；

2）图商：百度地图、高德地图等；

3）商金融机构：太平洋保险，中华联合财产保险等等；

4）科技公司：科大讯飞，梦擎科技，新大陆等等。2016年，公司实现营业收入0.60亿元，同比增长154.39%，归母净利润1069万元，同比增长97.49%，主要是终端产品销售在保持2015年原有渠道销售量增长的基础上，2016年公司新开拓了云南、四川、天津、浙江等地渠道销售；同时前期研发并投入使用的车控宝平台，因已经进行了大量的用户积累，新增平台服务收入较大。

5.3.

赛格导航（832770.OC）：车联网及汽车智能化领域领先的国家级高新技术企业

赛格导航股份有限公司，成立于1999年，是国内最早的GPS专业制造商（公司官网），中国卫星导航应用领域及汽车在线服务领域的开拓者。2015年，公司在新三板挂牌。2017年1月进行做市转让。

公司经过十七年的发展，成功打造了“赛格导航”、“车圣”知名品牌，“车圣”已成为国家驰名商标；公司在公众领域和行业应用领域积累了如海马汽车、长丰汽车、深圳出租、济南出租等大量稳定的用户资源；公司入网用户超过60万，是目前国内主要的TSP运营商之一，公司的服务网络覆盖全国三百多座城市，构建了7×24小时汽车在线运营服务中心，能够为客户提供全面持续快速的服务支持。

公司采用自主研发的模式，拥有较强的自主研发能力，目前已取得了193项专利（其中发明专利77项）和139项软件著作权。终端采用“以需定产”的方式自行生产；通过自身构建的车联网信息服务运营平台向加入公司服务网络的用户提供车联网在线信息服务，并针对公众用户和行业用户的不同需求提供差异化的服务。

公司的主要客户有海马汽车、长丰汽车、深圳出租、济南出租、宁波公交、神州租车、广汇租赁、中联重科等一系列优质企业。2016年，公司实现营业收入2.46亿元，同比增长11.63%，归母净利润506万元，同比增长171.4%，主要是2015年以来公司的产品结构和客户结构进行了有效的调整，并在前装市场取得突破，所以赛格导航2016年年收入和利润有所回升。

5.4.

凯越电子（839952.OC）：是汽车导航影音技术进步的主要推动者

凯越电子股份有限公司，成立于2009年，是集汽车导航影音研发、制造、营销和服务为一体的现代化高科技企业，是汽车导航影音技术进步的主要推动者。2016公司在新三板挂牌，截止2016年，凯越电子总资产达4.59亿元，全年实现营业收入4.8亿元，较去年同期增长11.27%，毛利率20.49%，归属于挂牌公司的净利润为2522万元。

公司主要产品包括自主研发的车联网应用服务平台、车载定位服务系统、车载信息娱乐系统等。公司与国内较多车企合作多年，积累了丰富的合作经验，与包括吉利、比亚迪、力帆、潍柴、众泰、江铃、野马等在内的国内多家知名汽车生产厂商建立了良好的合作关系，此类优质客户对供应商的考察通常需要经历一至两年，一旦确定该企业为供应商则不会轻易更换，从而保证了公司优质客户群体的稳定性。公司有也较强的技术和研发优势，目前拥有多项专利，拥有基于QNX操作系统的定制开发能力，智能语音操控系统，智能预约导航系统等先进产品，且具有较高的市场占有率；公司较早布局前装市场，开拓前端市场客户资源，深化和绑定了合作关系，对公司的长远稳定发展很有裨益。

公司立足于车联网智能终端系统高端制造业，主营业务为车联网智能终端系统的研发、生产与销售，凯越电子的营业收入主要包括两个部分，一是前装市场销售收入；二是后装市场营业收入。公司采用竞价方式采购原材料，并以ODM模式向整车厂提供配套服务、同时在零售终端拥有自主品牌。公司客户主要分为前装市场客户和后装市场客户。前装市场客户主要为吉利、比亚迪、力帆、潍柴、众泰、江铃等国内民族品牌整车厂，后装市场客户主要为4S集团和经销商。前装市场主要“以销定产”，后装市场主要采用以销售计划制定生产任务的生产模式运行。

公司2016年营业收入4.80亿元，同比增长11.27%，归母净利润2522万元，同比增长198.54%，主要是因为2016年公司基于高端操作系统QNX系统开发的车载导航定位产品正式量产，成功配套国内国外的车厂客户；2016年并成功完成A1安卓平台的研发和导入，新增了100多款A1新平台车型的市场销售。

5.5.

中航讯（430109.OC）：首批专注从事智能公交行业的高新技术企业之一

北京中航讯科技股份有限公司成立于2007年，是首批从事智能公交行业的高新技术企业之一。2012年3月16日，公司成功登陆新三板，注册资本1000万，截止2016年，中航讯总股本达到5361.8万元，全年营业收入达6900多万元，股属于挂牌公司的净利润也到1300多万元。

公司在公交服务设施与数据采集设备方面主要生产公交客流统计分析仪，车载监控调度主机，燃气漏气报警器，多媒体亮化式全铝风道，路牌控制器，驾驶行为分析仪等。公司在公交业务应用系统方面主要生产公交ERP管理系统，运营管理系统，机务维修系统，决策分析系统，移动智能系统，乘客服务系统等等。另外还有公交互联网平台系统，主要是基于安卓和IOS系统的智能公交APP—“易公交”。

公司在模式，客户、产品以及人才与团队方面有较大的竞争优势。模式方面来说，公司率先在业内提出将纯硬件制造企业和互联网公司的技术优势结合的“硬件+软件+互联网服务”的“铁人三项”服务体系，以硬件作为入口，软件提升效率，互联网优化服务的商业模式；客户方面，公司建立直接面向终端公交公司客户的销售网络，实现产品无缝对接，增强了服务粘性，有利于构建数据闭环，为从硬件到软件到的数据运营提供了数据基础；公司产品优势明显，核心管理团队具有多年行业经验和业务经验。

公司主营业务为智能公交车联网业务，主要客户为各地公交公司，通过为公交公司提供满足公交信息化与智能化的“软件+硬件”产品来获取收入及市场份额。公司具备较强的渠道资源，同时智能公交软硬件产品线齐全，在贴身服务公交公司过程中，不断挖掘公交领域业务机会，积极参与到系统运营、数据分析、技术服务、增值服务等延伸业务之中。

2016年，公司实现营业收入0.69亿元，同比增长45.42%，归母净利润1319万元，同比增长19.54%，主要是因为公司在智能公交领域“软件+硬件”产品线更加齐全，在产品研发、系统开发与维护方面进行了有效的整合，车载软件产品从无到营业收入达到725万元。

5.6.

蓝斯股份（430491.OC）：智慧交通整体解决方案提供商与服务商

厦门蓝斯通信股份有限公司创立于2006年，是国内城市公交解决方案和3G视频/GPS监控解决方案提供商,主要从事基于上述解决方案的中、高端系统集成产品的研发、生产和销售,产品包括智能公交产品、GPS监控产品和无线数据传输产品.目前已拥有软件著作权、发明专利、实用新型专利、外观专利等十余项,公司“城市公交3G智能车载终端系统”荣获科技部国家创新基金项目立项。2014年在新三板挂牌上市，公司的主营产品为为两大板块：一是车载终端的研发和生产，包括公交智能调度系统，车载定位系统，车载POS机等，主要提供给公交公司配套的硬件产品；二是系统软件的开发，主要是给公交运输企业、交通管理部门提供定制化的行业解决方案，实现智能调度与监控。

2009年进入智能公交领域后，在全国推出智能公交车载设备一体机，开创了我国智能车载终端一体化、集成化开发的先河。公司成立以来，主要骨干人员未发变化，具有不断进取的开拓精神和丰富的管理经验，同时研发队伍不断壮大；公司产品实现高、中、低端全线覆盖，并针对各种行业应用进行深度定制开发，特别是高清智能公交监控调度终端，高度集成了8路高清视频录像，双硬盘大容量存储、视频灾备、北斗/GPS双模定位、语音报站、行车记录等功能于一体的4G全网通高端产品，可配合各种公交运营管理平台软件，保障公交车辆安全、高效管理。经过近十年的公交行业经验和技术沉淀，积累了众多的优质客户群，在国内逐步树立起了良好的品牌形象。

公司主要从事城市智能公共交通产品的设计、生产、销售及服务，为客户量身定制个性化的城市智能公共交通解决方案。目前已经形成以车联网应用领域产品为主，以城市公交整体智能解决方案为拳头产品的业务结构。公司是国内为数不多，能够提供智能公交一整套解决方案，全面掌握智能公交信息系统硬件和软件核心技术的企业。

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